1. Макроэкономический обзор

Сегодня, 3 июля 2025 года, финансовые рынки демонстрируют сложную и многогранную картину, где локальные российские тенденции пересекаются с глобальными макроэкономическими факторами. Основное внимание в России приковано к перспективам снижения ключевой ставки Банка России, в то время как в США сильные данные по рынку труда вызвали пересмотр ожиданий относительно политики ФРС.

Россия: Ожидания Смягчения ДКП и Инфляционные Тренды

Ключевым событием на российском финансовом рынке стали заявления представителей Банка России. Глава ЦБ Эльвира Набиуллина сообщила, что регулятор в июле будет рассматривать снижение ключевой ставки, если не произойдет ничего непредвиденного, и обсуждать шаг этого снижения. Советник председателя Банка России Кирилл Тремасов подтвердил, что варианты снижения ставки для обсуждения в июле будут начинаться от 100 базисных пунктов (1%). Это значительно усилило ожидания рынка по смягчению денежно-кредитной политики.

Однако стоит отметить, что высказывания Набиуллиной носили умеренно жесткий характер, подчеркивая зависимость решения от поступающих данных. Она также отметила, что рынок уже заложил в свои ожидания более существенное снижение ставок, чем произошло фактически на предыдущем заседании, что может сыграть «злую шутку» с инфляцией при слишком быстром смягчении ДКП. Тем не менее, общее замедление инфляции, о котором говорил Тремасов, до 9,39% на 30 июня (после 9,88% на конец мая), является объективным фактом, поддерживающим аргументы в пользу снижения ставки.

Вместе с тем, индекс деловой активности (PMI) сферы услуг в России упал с 52,2 п. в мае до 49,2 п. в июне, что указывает на возобновление снижения объемов производства в секторе из-за ослабления спроса потребителей. Это может служить дополнительным аргументом для ЦБ в пользу смягчения политики для поддержки экономики.

Международные резервы России по состоянию на 27 июня составили $687,7 млрд, увеличившись за неделю на $0,5 млрд. Это демонстрирует относительную стабильность и достаточную «подушку безопасности» для экономики.

США: Мощный Рынок Труда Против Снижения Ставок ФРС

На американском рынке ключевым событием стал выход данных по рынку труда за июнь. Показатели превзошли ожидания: прирост рабочих мест вне сельского хозяйства составил 147 тыс. (против консенсуса 110 тыс.), а уровень безработицы неожиданно снизился до 4,1% с 4,2% в мае. Число первичных заявок на пособие по безработице также сократилось.

Эти данные были восприняты рынком как подтверждение силы рынка труда, что, по мнению многих аналитиков, позволяет Федеральной резервной системе (ФРС) не торопиться со снижением процентной ставки. Вероятность снижения ставки на июльском заседании ФРС, по данным CME FedWatch, сократилась до 4,7% с 23,8% накануне. Основным ожидаемым сценарием для рынка остается снижение ставки в сентябре и декабре, но даже сентябрьские ожидания сохранения ставки на текущем уровне возросли до 28,6%.

Однако в этих внешне позитивных данных «спрятаны» и некоторые неприятные сюрпризы: сокращение численности рабочей силы (-130 тыс.), слабый прирост рабочих мест в частном секторе (+74 тыс. — минимум с октября прошлого года), увеличение числа «потерявших надежду» соискателей работы. Рост занятости был обеспечен в основном за счет госсектора и здравоохранения. Продолжительность средней рабочей недели снизилась, а число тех, кто долго не может найти работу, увеличилось.

Эти скрытые нюансы могут указывать на не столь сильное состояние рынка труда, как кажется на первый взгляд, и потенциально сдерживать долгосрочный экономический рост США. Тем не менее, в краткосрочной перспективе они усиливают аргументы «ястребов» в ФРС, выступающих за сохранение текущего уровня ставки (4,25–4,50% годовых) на более длительный срок.

Индекс деловой активности в сфере услуг от S&P Global в июне 2025 г. снизился до 52,9 с 53,7 в предыдущем месяце, в то время как PMI в секторе услуг от ISM напротив вырос до 50,8 в июне с 49,9 в мае. Эти смешанные сигналы указывают на неоднородность восстановления в различных секторах экономики США.

Торговый дефицит США в мае увеличился до $71,5 млрд, что также является негативным сигналом для экономики.

2. Анализ финансовых рынков

Российский Фондовый Рынок: Надежды на ЦБ и Геополитические Ожидания

Российский фондовый рынок в четверг продемонстрировал умеренный рост. Индекс МосБиржи прибавил 0,3% до 2823,34 п., индекс РТС вырос на 0,12% до 1128,94 п. Однако на вечерней сессии рост сошел на нет, и индекс МосБиржи даже ушел ниже нулевой отметки. Это связано с тем, что всплеск котировок, вызванный сообщениями о предстоящем разговоре Владимира Путина и Дональда Трампа, не оправдал ожиданий инвесторов после фактического окончания беседы, которая не принесла прорывов в ключевых вопросах.

Лидеры роста: На ожиданиях снижения ключевой ставки ЦБ РФ особенно хорошо себя показали акции застройщиков: ПИК (+4,5%), «Самолет» (+2,4%). Это объяснимо, поскольку снижение стоимости заимствований традиционно позитивно влияет на девелоперский сектор. Также в заметном плюсе были «Совкомфлот» (+4%, несмотря на отказ от дивидендов), «Распадская» (+3,5%), «Россети» (+2,9%), «Северсталь» (+2,7%), ММК (+1,8%), НЛМК (+1,4%), ВК (+2,3%) и «Мечел» (+2,2%).

Аутсайдеры: Главным аутсайдером дня стали акции ЮГК, просевшие более чем на 9% на фоне новостей об иске Генпрокуратуры об обращении в доход государства всех активов основного акционера Константина Струкова, включая акции компании. Это создало значительные риски для инвесторов. Также отрицательную динамику показали ОГК-2 (-2,43%), МТС (-2,11%), ОВК (-2,05%), «Роснефть» (−1,89%), «Норникель» (−1,80%) и «Лукойл» (-1,50%).

Индекс МосБиржи продолжает консолидацию в боковом диапазоне 2700-2900 пунктов, и направление дальнейшего тренда остается неопределенным до выхода за эти границы.

Валютный Рынок: Рубль Без Существенных Изменений

Рубль пока без существенных изменений. По итогам дня курс юаня на бирже подрос на 0,22% до 10,971 рубля. Фьючерс на доллар прибавил 0,4% и достиг 82 272. На межбанке доллар подорожал на 0,2% до 79,074 рубля, евро в минусе на 0,16% и стоит 92,971. Официальный курс доллара ЦБ на 4 июля составил 78,7831 рубля за доллар, курс евро — 93,1277.

Индекс гособлигаций RGBI остается выше 115 п., что отражает ожидания рынка по снижению ставок.

Рынок Сырья: Снижение Нефтяных Цен

Цены на нефть немного снижаются: Brent в минусе на 0,6% и стоит $68,71 за баррель, Light — $66,9 (-0,8%). Котировки золота также снижаются на 0,8% до $3330,8 за унцию. Это может быть связано с общими опасениями относительно глобального спроса и укреплением доллара США на фоне «ястребиной» риторики ФРС.

Американский Фондовый Рынок: Обновление Максимумов

Американский рынок подрастает, несмотря на то, что сильные данные по рынку труда снизили ожидания по снижению ставок ФРС. Индекс S&P 500 в плюсе на 0,8%, Dow Jones растет на 0,77%, Nasdaq поднимается на 1%. S&P 500 и Nasdaq 100 обновляют исторические максимумы, а DJIA близок к этому. Это говорит об устойчивости американской экономики и уверенности инвесторов, несмотря на перспективы сохранения высоких ставок.

Лидеры роста S&P 500: First Solar (+8,18%), Enphase (+5,69%), Cadence Design (+5,21%) и Tapestry (+4,31%). Акции Xponential Fitness взлетели на 31,2% после завершения расследования SEC без принятия мер. Tripadvisor подскочили на 16,4% после новостей о приобретении доли инвестором Starboard Value. Datadog выросли на 15,1% после объявления о включении в S&P 500. Акции NVIDIA (+1,70%) обновили свой исторический максимум, подняв капитализацию компании до нового рекорда. Акции Apple повышаются на 0,77%.

Аутсайдеры S&P 500: Lennar (-3,55%), DR Horton (-2,56%), Bunge (-2,19%) и MarketAxesss (-2,08%).

Торги на американском рынке акций сегодня будут короткими, завершившись в 20:00 по московскому времени, накануне празднования Дня независимости.

Прогнозы и Рекомендации:

• Российские акции: Ожидания по снижению ключевой ставки ЦБ РФ будут поддерживать рынок, особенно сектор девелоперов и компании с высокой долговой нагрузкой. Однако геополитические риски и ситуация вокруг отдельных эмитентов (как ЮГК) могут создавать локальные просадки. Индекс МосБиржи, вероятно, продолжит торговаться в диапазоне 2700-2900 пунктов в краткосрочной перспективе.
• Рубль: В условиях ожидаемого снижения ставки ЦБ и текущих цен на нефть, рубль, скорее всего, сохранит относительную стабильность, но без явных причин для сильного укрепления. Официальный курс доллара 78.7831 рубля на завтра отражает текущее равновесие.
• Нефть: Цены на нефть могут оставаться под давлением из-за опасений по глобальному спросу и укреплению доллара. Прогноз по Brent на ближайшую перспективу – диапазон $65-70 за баррель.
• Американские акции: Сильный рынок труда США и корпоративные новости продолжают поддерживать американские индексы. Однако потенциальное сохранение высоких ставок ФРС может ограничить дальнейший рост. На ближайшую неделю ожидается продолжение позитивной динамики, но с учетом праздников и будущих данных по инфляции возможна повышенная волатильность.

3. Основные риски

Текущая экономическая ситуация характеризуется рядом значительных рисков, которые могут оказать существенное влияние на финансовые рынки.

• Риски денежно-кредитной политики ЦБ РФ:
  • Завышенные ожидания рынка: Глава ЦБ Эльвира Набиуллина уже отметила, что рынок заложил слишком оптимистичные ожидания относительно снижения ставки. Если ЦБ решит действовать более консервативно (например, снизить ставку менее чем на 100 б.п. или отложить снижение), это может привести к разочарованию инвесторов, коррекции на фондовом рынке и потенциальному ослаблению рубля.
  • Инфляционные риски: Несмотря на замедление инфляции до 9,39%, резкое снижение ключевой ставки может спровоцировать рост потребительского спроса и вновь ускорить инфляцию, особенно если эффект отложенных ожиданий рынка проявится сильнее. Это вынудит ЦБ вновь ужесточать ДКП, что негативно скажется на экономическом росте.
  • Неоднородность по регионам: Как отметил Кирилл Тремасов, повышение таргета по инфляции может привести к двузначному уровню ИПЦ по регионам, что потребует более жесткой ДКП и приведет к очень сильной неоднородности. Это риск для стабильности финансовой системы и равномерного экономического развития.
• Геополитические риски:
  • Итоги переговоров Путина-Трампа: Разговор между лидерами России и США не принес прорывов в ключевой теме конфликта России и Украины. Это означает сохранение геополитической напряженности, что является сдерживающим фактором для российского рынка и может провоцировать новые санкции или усиление текущих.
  • Санкции против российских компаний: Пример ЮГК, где Генпрокуратура подала иск об обращении активов основного акционера в доход государства, демонстрирует высокий регуляторный и правовой риск для российских компаний. Подобные прецеденты могут подорвать доверие инвесторов и привести к дальнейшей распродаже акций. Ухудшение финансовых результатов «Совкомфлота» из-за санкций и рисков «теневых» схем также подчеркивает этот фактор.
  • Политика Трампа по иммигрантам: В США политика Трампа по выдворению нелегальных иммигрантов привела к снижению численности работников иностранного происхождения. Это может сдерживать долгосрочный потенциал экономического роста США и влиять на предложение рабочей силы.
• Риски ФРС США и глобальных рынков:
  • «Ястребиная» позиция ФРС: Сильные данные по рынку труда США усиливают аргументы за сохранение текущего уровня ставки ФРС на более длительный срок. Если ФРС не снизит ставку в июле или даже в сентябре, это может вызвать распродажу на мировых рынках, укрепить доллар, что негативно скажется на сырьевых рынках и валютах развивающихся стран.
  • Скрытые проблемы рынка труда США: Несмотря на общие позитивные цифры, такие факторы, как сокращение численности рабочей силы, слабый рост в частном секторе и увеличение числа «отчаявшихся» работников, могут указывать на более хрупкое состояние экономики, чем кажется. Это может привести к более резкому, чем ожидается, замедлению экономики США в будущем.
  • Глобальный торговый дефицит: Увеличение торгового дефицита США до $71,5 млрд говорит о дисбалансах в мировой торговле, что может усугубляться торговыми войнами или протекционистскими мерами.
• Секторальные риски:
  • ЖКХ и энергетика: Несмотря на повышение тарифов ЖКХ, сектор энергетики не является «историей про взлет x2». Компании, как «Интер РАО» (сокращение кэша, неясность с его использованием) и «Юнипро» (заморозка дивидендов из-за иностранного владения), демонстрируют свои специфические риски, которые ограничивают их инвестиционную привлекательность, несмотря на фундаментальную стабильность.
  • Отрасли, чувствительные к ставкам: Если ожидания по снижению ставок не оправдаются (как в России, так и в США), это негативно повлияет на секторы, чувствительные к стоимости заимствований, такие как девелоперы в РФ или строительные компании в США (Lennar, DR Horton).

Негативные сценарии и их влияние:

Наиболее вероятный негативный сценарий включает в себя более медленное, чем ожидается, снижение ключевой ставки ЦБ РФ и сохранение «ястребиной» позиции ФРС США. Это может привести к:

• Для российского рынка: коррекции Индекса МосБиржи, замедлению роста рубля или его ослаблению, снижению инвестиционной активности. Акции девелоперов, которые сейчас являются лидерами роста, могут потерять часть своего потенциала. Усилится давление на компании, зависящие от внутреннего спроса.
• Для глобальных рынков: возможное замедление роста в США, если скрытые проблемы рынка труда окажутся более серьезными. Укрепление доллара будет давить на сырьевые товары и рынки развивающихся стран. Общая волатильность на финансовых рынках останется повышенной в ожидании следующих решений ФРС и геополитических новостей.

Инвесторам необходимо быть крайне осторожными и учитывать эти риски при формировании своих портфелей.

4. Инвестиционные идеи

Консервативная инвестиционная идея: «Россети Центр и Приволжье» (MRKP)

Обоснование: В условиях неопределенности на рынке и стремления к стабильности, компания «Россети Центр и Приволжье» (MRKP) выглядит привлекательной. Этот выбор обусловлен несколькими факторами:

• Стабильность сектора: Коммунальные услуги и электроэнергетика являются защитными секторами, спрос на которые сохраняется даже в кризисные периоды. Недавнее плановое повышение тарифов ЖКХ в России (электричество до +22%, отопление +16%, вода +10–15%) гарантирует стабильный рост выручки.
• Сильные финансовые показатели: В 1 квартале 2025 года выручка компании выросла на 11%, прибыль — на 14%. Это свидетельствует об эффективной операционной деятельности.
• Низкий долг: Чистый долг продолжает снижаться и составляет всего 2,98 млрд ₽. Низкая долговая нагрузка снижает финансовые риски компании и позволяет ей генерировать стабильный свободный денежный поток.
• Привлекательная дивидендная доходность: По итогам 2024 года дивдоходность составляет около 11%. В условиях снижения ключевой ставки ЦБ РФ, стабильные дивидендные выплаты становятся еще более ценными.
• Низкая оценка: Коэффициенты P/E ~3 и EV/EBITDA ~1,5 указывают на недооцененность компании по сравнению с сектором и рынком в целом, что создает потенциал для роста стоимости акций.
• Отсутствие значимых инвестиционных программ: В отличие от некоторых других игроков в секторе, MRKP не обременена крупными стройками и инвестпрограммами, что позволяет ей направлять больше средств на дивиденды и снижение долга.

Детальные расчеты и минимизация рисков:

Предполагаем, что компания сохранит дивидендную политику и при текущих темпах роста прибыли, дивиденды за 2025 год также будут на уровне 11-12% от текущей цены акций. При долгосрочном горизонте инвестирования (от 1 года и более) можно ожидать как получения стабильных дивидендов, так и умеренного роста стоимости акций за счет переоценки рынка и притока инвесторов в защитные, дивидендные активы. Целевая цена для MRKP может быть установлена на уровне, предполагающем P/E 5x, что при сохранении текущего уровня прибыли дает потенциал роста в районе 60-70% к текущим котировкам. Дивиденды будут приятным бонусом.

Риски минимальны: основной риск – это возможное изменение дивидендной политики или снижение спроса на электроэнергию (что маловероятно). Также стоит учитывать возможные регуляторные изменения в тарифах, но пока тренд на их повышение сохраняется.

Рискованная инвестиционная идея: Акции «Совкомфлота»

Обоснование: Акции «Совкомфлота» (MCX: FLOT) представляют собой высокорискованную, но потенциально высокодоходную инвестиционную идею. Несмотря на недавний отказ от дивидендов за 2024 год и ухудшение финансовых показателей, акции компании 3 июля подорожали почти на 4%. Это может указывать на то, что рынок уже учел негатив и видит потенциал в среднесрочной перспективе.

• Снижение давления после отказа от дивидендов: Отказ от дивидендов, хоть и негативен для текущих доходов акционеров, был воспринят рынком как прагматичный шаг для сохранения ликвидности и снижения долговой нагрузки компании в условиях санкций и высоких капитальных затрат. Это может стабилизировать финансовое положение и заложить основу для будущего роста.
• Потенциал стабилизации: Инвесторы, вероятно, ожидают стабилизации операционной среды и возможной адаптации компании к новым условиям. Любые позитивные изменения в геополитической ситуации или ослабление санкционного давления могут привести к значительному росту котировок.
• Недооцененность после коррекции: Несмотря на сегодняшнее ралли, акции «Совкомфлота» значительно скорректировались на фоне санкционных рисков и снижения прибыли. Это создает потенциал для восстановления, если компания сможет успешно адаптироваться.

Описание потенциала роста и связанных рисков:

Потенциал роста: Основной потенциал роста связан с ожиданием стабилизации геополитической ситуации и возможным снятием части санкций, что позволит «Совкомфлоту» вернуться к более прибыльной работе и возобновить дивидендные выплаты в будущем. В случае улучшения ситуации, акции могут вернуться к уровням 2023 года и выше, что составляет потенциал роста от 20% до 50% и более. Возможный диапазон торгов 75-85 руб. за акцию, однако при сильных позитивных новостях может быть прорыв вверх.

Риски:

• Санкционное давление: Это самый большой риск. Дальнейшие санкции, особенно со стороны ЕС, могут привести к очередному сокращению загрузки флота, снижению фрахтовых ставок и дальнейшему ухудшению финансовых показателей.
• Финансовые результаты: Чистая прибыль компании по МСФО за прошлый год сократилась более чем вдвое, а выручка снизилась на 12%. Если эта тенденция сохранится в 2025 году, это будет оказывать давление на акции.
• Высокие операционные риски: Значительная часть флота работает в условиях повышенного операционного риска, а использование «теневых» схем обхода ограничений увеличивает издержки.
• Отсутствие дивидендов: Отсутствие дивидендов в краткосрочной перспективе снижает привлекательность акций для инвесторов, ориентированных на регулярный доход.
• Слабый спрос со стороны нерезидентов: Ограничения на операции с нерезидентами сужают круг потенциальных покупателей акций, что может сдерживать рост.

Эта идея подходит для инвесторов, готовых принять высокий уровень риска в расчете на значительный потенциал роста в случае благоприятного развития событий.