1. Макроэкономический обзор

В середине мая 2025 года макроэкономическая ситуация как в России, так и в глобальном масштабе демонстрирует признаки замедления, но с явными предпосылками стабилизации и начала постепенного улучшения. Банк России вчера, 12 мая, опубликовал резюме заседания от 25 апреля по ключевой ставке и макропрогнозу, что знаменует начало осторожного смягчения монетарной политики. При этом ЦБ занимает максимально консервативную позицию, учитывая высокий уровень инфляции (около 10% г/г в начале года), сохраняющиеся инфляционные ожидания и внешние риски из-за торговых конфликтов и санкционной неопределённости.

Основные тезисы макроанализа ЦБ:

• Пик экономического перегрева, который, по данным ЦБ, пройден в четвёртом квартале 2024 года, и в первом квартале 2025 наблюдается снижение уровня «положительного разрыва» выпуска.
• Жесткая денежно-кредитная политика (ДКП) эффективно замедляет рост спроса, инфляции и кредитования, стимулирует укрепление национальной валюты.
• Сдержанное замедление темпов роста ВВП до 1,9% г/г во 2 квартале (среднегодовой прогноз 1–2% на 2025 год), что свидетельствует о стабилизации.
• Инфляция замедляется – прогнозируется снижение годовых темпов к 7-8% к концу 2025, а далее – к целевому уровню 4% в 2026 году.
• Появились предпосылки для снижения ключевой ставки ЦБ с нынешних 21% до 18-19% уже к июлю, что обусловлено снижением инфляционных ожиданий и слабостью спроса.
• Внешние факторы остаются источником неопределённости, особенно торговые отношения США-Китай и геополитические риски с Украиной.

В России бюджетная политика подвергается пересмотру: Минфин отклонил снижение базовой цены на нефть, что ограничивает дезинфляционные эффекты бюджета. Однако рост дивидендных поступлений от Сбера и ВТБ (увеличение на 7,5%) улучшает общую фискальную ситуацию, снижая дефицит бюджета с 1,7% ВВП.

Отдельной проблемой остаётся неоднородность инфляции: снижение цен на непродовольственные товары контрастирует с устойчиво высоким ростом цен на продовольствие и услуги, подогреваемым климатическими рисками повреждения урожая. Монетарные власти подчёркивают, что политика останется жёсткой и продолжительной, несмотря на планы по постепенному снижению ключевой ставки.

Источник: Банк России, Финам

2. Анализ финансовых рынков

Российский фондовый рынок

Российский рынок акций вошёл в новую неделю на подъёме, чему способствуют оптимизм инвесторов в связи с анонсированными прямыми переговорами России и Украины в Стамбуле 15 мая и общей позитивной динамикой на мировых рынках, включая деэскалацию торговой напряжённости между США и Китаем.

Индекс МосБиржи вырос на 2,78%, достигнув отметки 2930 пунктов, приближаясь к важной технической отметке 3000 пунктов. Индекс РТС подрос на 2,74% до 1141 пункта. Среди лидеров роста – акции «СПБ Биржи» (+5%), ПИК (+5,2%), «НОВАТЭК» (+3,4%) и «Аэрофлот» (+3%). Рубль также укрепился, курс доллара установлен ЦБ на уровне 80,88 рублей, что поддерживает инвесторов.

Рост индекса МосБиржи поддерживает надежды на переговоры по Украине и улучшение внешнеэкономического климата.

Международные рынки

Американские фондовые индексы также показывают мощное ралли, отражая преодоление напряжённости в торговых отношениях: Dow Jones прибавил более 2%, S&P 500 вырос на 3%, Nasdaq Composite — более чем на 4%. Ведущие компании высокотехнологичного сектора и с глубокими производственными цепочками в Китае (Apple, Texas Instruments, Tesla) демонстрируют сильный рост на фоне 90-дневного соглашения о снижении тарифов между США и КНР.

Цены на нефть эталонных марок растут до $65 за баррель Brent и около $62 за Light Sweet Crude, поддерживаемые надеждами на улучшение глобального спроса и торговых отношений.

Облигации и валюты

Российские ОФЗ средних и длинных сроков остаются привлекательными с точки зрения соотношения доходности и рисков, учитывая ключевую ставку выше 20%. Короткие выпуски не выглядят переоценёнными после мартовских колебаний. Валютный рынок демонстрирует укрепление рубля к доллару — официальный курс снижен ЦБ, а межбанковские торги подтверждают укрепляющий тренд.

3. Основные риски

Несмотря на позитивный фон, риски сохраняются и делятся на несколько ключевых направлений:

1. Геополитическая нестабильность: Неудача переговоров между РФ и Украиной может привести к усилению санкционного давления, оттоку инвестиций и росту волатильности рынков.
2. Внешнеторговая неопределённость: Вероятность возобновления или расширения торговых войн, особенно если соглашения США и Китая не будут продлены, может негативно сказаться на сырьевых рынках и экспорте.
3. Инфляционные риски: Высокие инфляционные ожидания и проинфляционные факторы, включая повышение тарифов на услуги ЖКХ и негативное влияние погоды на продовольствие, сохранят давление на цены и могут затруднить быстрое снижение ставки ЦБ.
4. Бюджетные риски: Возможное ухудшение нефтяных цен или ошибка в бюджетной политике может усилить дефицит и повлиять на стабильность национальной финансовой системы.
5. Замедление кредитования и потребительского спроса: Продолжение охлаждения рынка кредитования может повлиять на экономический рост и прибыли компаний, особенно в секторах с высоким уровнем кредитной нагрузки.

4. Инвестиционные идеи

Консервативная идея: ОФЗ с купоном на уровне 10-12% годовых

Учитывая текущие ставки ЦБ на уровне 21% годовых и ожидание постепенного снижения ключевой ставки, облигации федерального займа средней и длинной длительности с доходностью около 10-12% годовых представляют собой разумный выбор для минимизации валютных и процентных рисков.

• Прогнозируемый доход – купонный доход ~10-12% годовых, плюс потенциальный прирост стоимости при снижении ставки.
• Низкая волатильность и ограниченный валютный риск у инвесторов, держателей рублей.
• Доходность выше уровня инфляции на горизонте 1-2 года – эффективная защита капитала.
• Источники риска – неожиданное повышение ключевой ставки или резкое ухудшение фискальной политики.

Эта стратегия подходит для инвесторов с низкой терпимостью к риску, ориентированных на сохранение и умеренный рост капитала.

Рискованная идея: Акции «М.Видео» после анонса допэмиссии и восстановления рынка розничной торговли

«М.Видео» планирует провести допэмиссию по закрытой подписке, что потенциально позволит компании получить дополнительную ликвидность для расширения и реализации инвестиционных проектов. В условиях ожидаемого смягчения денежно-кредитной политики и оживления потребительского спроса акции ритейлера могут значительно вырасти.

• Потенциал роста акций может превышать 20-30% в среднесрочной перспективе при успешной допэмиссии и оживлении рынка.
• Риски: размывание доли текущих акционеров, усиление конкуренции в секторе, возможные регуляторные ограничения и колебания на фондовом рынке из-за геополитики.
• Важна высокая избирательность при входе, мониторинг новостей по допэмиссии и финансовым результатам компании.