Взлет золота выше $3500 и дивидендное разочарование Сбера: финансовые рынки и рубль — подробный отчёт за 22 апреля 2025

Авторский обзор prognozkursa.com. Редакция выражает благодарность руководству Альфа-банка за предоставленную информацию для подготовки данного обзора.

1. Макроэкономический обзор

На мировом и российском экономическом фронте складывается множество разнонаправленных тенденций, создающих сложную и неоднозначную картину. Главными макроэкономическими драйверами остаются денежно-кредитная политика ключевых центробанков, геополитика, а также спрос на сырьевые ресурсы и валютные колебания.

🚨 ТопМоб — твой радар в мире макроэкономики. Видим разворот — сигналим первым. Остальным остаётся догонять.

ТопМоб Telegram

Денежно-кредитная политика и процентные ставки: В США продолжает нарастать внутреннее давление на председателя ФРС Джерома Пауэлла со стороны администрации Трампа, что подрывает независимость регулятора и усиливает волатильность рынков. Рынок опасается резкой смены курса монетарной политики, что отражается на резко выросших доходностях 30-летних трежерис (до 4,9%) и падении ETF на облигации (TLT -1,75%). В России ключевая ставка ЦБ остаётся рекордной — на уровне 21%, при этом на заседании в конце апреля ожидается сохранение этого уровня с перспективой постепенного снижения до 16-18% к концу года.
Инфляция и денежная масса: В РФ инфляция остаётся выше целевого уровня даже при замедлении темпов роста. Годовой показатель превышает 10%. Денежная масса М2 начала снижаться (-0,8% в марте), что говорит о денежно-кредитном ужесточении, сдерживающем потребительский спрос и кредитование.
Геополитика и торговля: Напряжённость в международной торговле сохраняется: США ведут торговые переговоры с партнёрами (Япония, ЕС, Индия) на фоне растущей торговой войны с Китаем, который резко сократил импорт американских товаров. Возможна дальнейшая переориентация китайского рынка на Бразилию и Аргентину по ключевым товарам, таким как соя.
Цены на сырьё и рубль: Цены на нефть марки Brent стабилизировались в районе $67/барр (восстановление +1,3%), однако средние ожидания по стоимости нефти на 2025 год Минэкономразвития существенно снижены — до $68/барр. Этот факт оказывает давление на бюджетные доходы РФ. Рубль при этом демонстрирует устойчивость, укрепляясь к доллару и евро несмотря на падение цен на нефть, во многом благодаря высоким процентным ставкам, налоговым периодам и притоку валюты на внутренний рынок.
Российская экономика: Очевидны признаки замедления — потребление металлов в РФ упало на 13% в первом квартале 2025, стройка замедляется из-за ужесточения условий по ипотеке и денежно-кредитной политике. В энергетическом секторе снижение выработки электроэнергии в 1 квартале составило 3,8%. Сокращение производства газа и переработки нефти у крупнейших компаний приведут к пересмотру экономических трендов на ближайший год.

Акции Сбербанка и дивидендная динамика

Рисунок: Технический анализ акций Сбербанка, поддерживаемый дивидендным фактором и общим рыночным оптимизмом на российском фондовом рынке.

2. Анализ финансовых рынков

Акции

Российский фондовый рынок с начала торгов вторника демонстрирует умеренную волатильность и фрагментарный рост. Несмотря на рост основных индексов, МосБиржа к середине дня находится в небольшом минусе (-0,2%), отражая неопределённость и ожидание предстоящих макроэкономических событий (заседания ЦБ, политические новости).

«Сбербанк» завершил заседание набсовета, порекомендовав дивиденды за 2024 год в размере 34,84 рубля на акцию, что несколько ниже ожиданий (35 руб). Это вызвало смешанную реакцию инвесторов — дивидендная доходность около 11%, одна из самых высоких на рынке, но низшая, чем у X5 Retail Group (19,1%) или Московской биржи (13%). Акции Сбера скорректировались вниз с апрельских максимумов, но технические индикаторы готовы подтолкнуть акции выше 319 руб при условии удержания поддержки у 300,8 руб.

Другие лидеры рынка: «Т-Техно» и «Яндекс» выделяются динамикой роста и способностью адаптироваться под текущую высокую ключевую ставку. В нефтегазовом секторе ожидается сдержанный 1-й квартал, но «Лукойл», «Роснефть» и «Татнефть» сохраняют потенциал при поддержке цен на нефть или ослаблении рубля.

Металлургический сектор под давлением. Показатели НЛМК, ММК и «Северстали» ухудшаются на фоне значительно снижающегося спроса внутри страны и переориентации экспортных потоков, что снижает маржинальность.

Рост акций Т-Техно и Яндекс

Облигации и валюты

Доходности гособлигаций США растут под влиянием политических рисков в отношении ФРС. Уровень 30-летних трежерис близок к 4,9%, что делает облигации менее привлекательными. Это сопровождается ростом спроса на защитные активы.

Рубль демонстрирует силовое укрепление относительно доллара (около 81,28 руб в межбанке) и евро (~93,38 руб). Значимым фактором выступает высокий уровень ключевой ставки и налоговый период, стимулирующие приток валюты. При этом доллар теряет позиции на глобальном рынке (индекс DXY снизился до 97,9 — минимум за 3 года).

Сырьевые товары

Нефть Brent и WTI восстановились и торгуются выше $67 и $63 за баррель соответственно, однако сдержанные прогнозы Минэкономразвития ограничивают потенциал роста.
Золото установило рекорд — впервые превысило $3500 за унцию, отражая мировое стремление инвесторов к защитным активам на фоне сложностей на рынках акций и ослабления доллара.

NextEra Energy — акции и перспективы

Рисунок: Акции NextEra Energy подготовлены к росту на фоне отчетности и перспектив отрасли возобновляемых источников.

Прогнозы и рекомендации

Сбербанк: Поддерживать покупки при удержании поддержки 300,8 руб., целевая цена в горизонте года — 340 руб. за акцию. Дивиденды остаются высоким, но не рекордным стимулом.
«Т-Техно» и «Яндекс»: Активный рост с учётом адаптации к высокой ставке. Рекомендуется рассматривать их как долгосрочные инвестиции.
Нефтегазовый сектор: Следить за динамикой цен на нефть, акции «Лукойла», «Роснефти» и «Татнефти» — потенциал на рост при позитивном внешнем фоне.
Металлургия: Рекомендуется осторожность. Сектора подвержены влиянию снижения спроса и маржинальности.
Валюты: Рубль может продолжить укрепление в краткосрочной перспективе, особенно при стабилизации ключевой ставки ЦБ. Доллар слаб, но возможен отскок при будущих геополитических сигналах.
Драгоценные металлы: Золото выглядит как серьезный защитный актив, но возможна резкая коррекция после такого взлёта.

3. Основные риски

Политическое давление на ФРС США: Попытки администрации Трампа повлиять на независимость ФРС подрывают доверие к американскому рынку, создавая нестабильность по всему миру. Возможен рост волатильности и «продажа Америки», что ударит по многим классам активов.
Геополитическая неопределенность: Возможное отсутствие прогресса в мирных переговорах между США, Украиной и европейскими странами усилит негативные настроения инвесторов, особенно в российском контексте, вызовет ослабление рубля и активов.
Замедление мировой экономики и торговые войны: Усиление протекционизма и ограничения поставок затрудняют международную торговлю, снижают спрос на сырье и экспорт, что негативно сказывается на развивающихся и сырьевых экономиках, включая РФ.
Давление на нефтяной сектор: Снижение прогнозных цен на нефть и сокращение нефтепереработки у лидеров отрасли снижают прибыль и влияют на инвестиционный климат сектора.
Внутренние проблемы корпоративного сектора: Высокая долговая нагрузка компаний, таких как АФК «Система», тормозит рост при возросших финансовых расходах. Отсутствие быстрых решений может привести к ухудшению кредитного рейтинга и снижению капитализации.
Высокая ключевая ставка в РФ: Поддержка рубля и доходностей, но снижает динамику кредитования и инвестиций, замедляет экономический рост и потребление, особенно в капиталоёмких и потребительских секторах.
Резкая коррекция на рынке золота: Быстрый рост цены до рекордного уровня повышает риск значительной коррекции, что может привести к краткосрочным потерям для инвесторов, ищущих защитные активы.

4. Инвестиционные идеи

Консервативная инвестиционная идея: облигации внутреннего федерального займа (ОФЗ) с защитой от инфляции

С учётом высокой ключевой ставки ЦБ РФ (21%) и сохраняющейся инфляции (+10% годовых), выгодным инструментом с контролируемым уровнем риска являются ОФЗ с защитой от инфляции и ставкой купона около 14-15% годовых, выпущенные ближайшими сериями.

Доходность: Купонная выплата учитывает рост инфляции, что сохраняет покупательную способность вложений.
Риски: Минимальны при сохранении текущего макроэкономического и политического климата, высокая ликвидность на региональном рынке.
Доходность к погашению: Ожидается порядка 15-16% годовых с возможностью продажи на вторичном рынке с небольшой премией в условиях стабилизации.
Расчёт эффективности: При вложении 1 млн рублей доход за год без учёта налогов составит порядка 150 тыс. рублей с защитой от инфляционного эрозии.

Таким образом, при длительном периоде держания эти облигации способны обеспечить сохранность и реальный рост капитала при умеренной волатильности.

Рискованная инвестиционная идея: акции АФК «Система» с горизонтом восстановления и мультипликатором потенциала роста

АФК «Система» — холдинг с высокой долговой нагрузкой и значительным финансовым бременем, но и с активной стратегией развития с фокусом на наращивание дивидендных потоков от дочерних предприятий.

Потенциал роста: Рынок оценивает капитализацию всего холдинга примерно в 150 млрд руб., при этом консолидированная OIBDA – 330 млрд руб. Исторически соотношение капитала к OIBDA около 1:1, значит есть потенциал для роста стоимости акций более чем в 2 раза, если долги начнут эффективно обслуживаться и снижаться.
Риски: Усиление долговой нагрузки, увеличение финансовых расходов до 253 млрд руб., нестабильность строительного и лесного секторов в составе холдинга «Эталон» и «Сегежа». Возможны более глубокие корректировки на рынке и падение котировок в случае ухудшения фундаментальных показателей.
Инвестиционный подход: Работа с позиционированием для опытных инвесторов, готовых выдерживать волатильность и ждать восстановления долговой дисциплины компании. Оптимально комбинировать с притоком информации по постепенному снижению долга.

Долговая нагрузка АФК Система

Диверсификация портфеля с включением «Системы» позволит получить акции с большими перспективами роста в среднесрочной перспективе на фоне умеренного секторального давления.

Взлет золота выше $3500 и дивидендное разочарование Сбера: финрынки под давлением и стабилизация рубля — отчёт от 22 апреля 2025